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| 太陽能行業(yè) 或?qū)?018開啟下一個10倍新周期 |
| （時間:2019-4-2 9:37:35） |
我從工作以來最難忘的一天是清晰的記得是2013年1月2日周三，那天我在臺灣的墾丁，我在12月底剛得知自己搖上了北京的車牌，要知道我只用了18個月就搖上了(大家可以查查那個概率)，我也知道幾個月后我就有了人生第一輛車，那個時候我感覺幸運似乎在來臨，但是無論如何也比不上那個夜晚，因為那個周三，PVInsights，一個跟蹤太陽能行業(yè)價格的網(wǎng)站，在報告太陽能行業(yè)產(chǎn)品價格長達1年的下跌之后，第一次看到太陽能產(chǎn)品的價格出現(xiàn)了綠色的箭頭，也就是漲價了。作為一個看太陽能行業(yè)覺得自己要失業(yè)的人來說，我并不知道那具體代表什么，代表也許行業(yè)似乎已經(jīng)在告別谷底，那天我整夜沒睡，第一次期待看到第二天開盤的場景，那是我職業(yè)生涯中最難忘的夜晚，沒有之一。第二天，所有的股票漲停了。
雖然我對于這個行業(yè)有著深深的愛，但是我在2011年開始研究這個行業(yè)，那個時候行業(yè)還很火熱，而之后就是長達一年半的慢慢長夜，雖然后來又經(jīng)歷了2013年波瀾壯闊的反轉(zhuǎn)，但是接下來是長達5年的慢慢下跌，當然這五年不是沒有抵抗，其中也不乏反彈，但每次都是下一次下跌的開始。
我在去年行業(yè)再一次反彈時候曾經(jīng)和一堆同行一起調(diào)研，當時聊到這個行業(yè)，一個同行說，太陽能是一個永遠可以逢高做空的行業(yè)，因為這個行業(yè)沒有希望。那個時候，我雖然一直在思考這個行業(yè)到底上漲驅(qū)動力在哪里，試圖去解釋，但是去年我也覺得那次反彈是站不住腳的，因為補貼的危機仍然還在。
但是，這一次，行業(yè)絕對不是一個簡單的反彈!
極度的悲觀來自于補貼驅(qū)動帶來的高不確定性
回到太陽能行業(yè)的歷史，我記得我2013年看這個行業(yè)，我試圖找到行業(yè)的同步指標，我發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)和油價、和天氣等等都沒啥關(guān)系，真正關(guān)聯(lián)最大的卻是全球經(jīng)濟，我覺得也可能是個巧合，但是實際上我覺得不無道理，對于這個行業(yè)來說，在相對于傳統(tǒng)化石能源的高成本下，在今年以前的漫長的時間內(nèi)，都是依靠政府的支持才能成長的。
太陽能行業(yè)經(jīng)歷了大概兩次大的上行周期，第一次大概是在2009-2011年，那個時候，是歐洲的兩個大國意大利和德國因為環(huán)保的壓力開始補貼太陽能，而2011年福島核電爆炸讓所有人都覺得這個行業(yè)天空才是極限，而當時最上游的原材料多晶硅上漲到了100美金，真正的洛陽紙貴，據(jù)說一個對沖基金派了一個分析師去歐洲碼頭數(shù)組件，以便了解真實的需求。
第二次是2013年，那次是因為中國市場為了中國企業(yè)過剩一倍的產(chǎn)能而開始大力的鼓勵太陽能，在一系列的政策之后，中國政府從一個小市場徹底爆發(fā)了，而這個爆發(fā)也徹底帶來了行業(yè)第二個牛市，那一年太陽能行業(yè)特別是美國上市企業(yè)，出現(xiàn)了Jinko和Daqo這兩個接近10倍股，讓人感慨上行周期的魔力。
但這兩次的大幅的景氣都是補貼驅(qū)動的，一次是歐洲的補貼，一次是中國的補貼，帶來了需求的景氣，而這也是后面一切不可確定性的根源。
我在2016-2017年時候曾經(jīng)深深思考過這個行業(yè)的未來，那個時候曾經(jīng)的10倍股美國的晶科能源(不討論A股，因為估值無效)已經(jīng)跌回到了幾乎和2012年差不多的位置，PB不到0.5倍，PE更是只有2-3倍，那個時候我在想這個行業(yè)是不是可以看看，幸虧我沒有看，因為之后是更低的0.4倍、0.3倍。
為什么如此，其實因為補貼不可持續(xù)。為什么PB和PE可以這么低呢，其實說明那年企業(yè)的盈利是不錯的，但投資人極度不看好盈利的持續(xù)性。的確2016-2017年并不是太陽能行業(yè)災(zāi)難的一年，相反因為中國國內(nèi)政策仍然鼓勵，2016年太陽能國內(nèi)裝機是35GW，增長了超過100%，2017年達到了50GW，增長了接近50%，在這樣好的需求帶動下，企業(yè)盈利自然是增長的，但是市場是很聰明的，在這么高裝機的情況下意味著補貼的金額也是驚人而且不可持續(xù)的，而2018年上半年裝機繼續(xù)增長，據(jù)說整個新能源補貼資金的缺口超過1000億，國家已經(jīng)沒有能力再補貼了。
所以雖然仍然有很好的盈利，雖然仍然有景氣的行業(yè)，但是去補貼已經(jīng)不可避免，于是我們看到了有2018年531政策(發(fā)布在5月31日)，國家?guī)缀蹩梢哉f徹底砍掉了太陽能行業(yè)的補貼，因此需求在一瞬間歸于0，也造成了產(chǎn)品價格的大幅度下跌和所有企業(yè)2018年下半年的盈利和股價的大幅下跌。
看到這，如果你在2016-2017年細細思考，雖然市場極度悲觀，但是非常聰明，因為市場看到了這個行業(yè)不可持續(xù)的補貼，以及因為不可持續(xù)造成的高盈利的不可持續(xù)，而因此，這也是為什么我說行業(yè)不同的原因。
這次不再是補貼驅(qū)動，這是最大的不同
我記得我入行時候就在講平價上網(wǎng)的故事，所謂平價上網(wǎng)就是新能源發(fā)電不再需求補貼就可以和傳統(tǒng)能源競爭，這在2011年看還是遙遠的故事，因為那個時候光伏發(fā)電的成本還是火電的至少兩倍以上，就算價格下跌，我也不確定要多少年才能看到平價上網(wǎng)的一天，但是因為去年中國的531政策，整個行業(yè)的價格下跌了30%之后，這一天提前到來了
當一個行業(yè)不再需要補貼的時候，也就是2016-2017年那樣的懸在頭上的達摩之劍沒有了，整個行業(yè)的真實需求不再受到人為干擾，大家知道人為的干擾會帶來極大的波動，而現(xiàn)在如果完全處于大家成本的考量和自發(fā)需求，這個增長要穩(wěn)定的多，很多年前，人們覺得平價上網(wǎng)就是需求爆發(fā)，其實不是，平價上網(wǎng)的意義在于需求增長更加線性和可預測，而這也讓行業(yè)變成類似家電、汽車這樣的成熟行業(yè)，而因為太陽能在整個能源占比仍然非常低，才不到2%，其未來的空間仍然非常大。
價格一直下跌是否意味著行業(yè)沒有機會
很多人會說這個行業(yè)最重要的動力是下游價格的下降從而讓其可以和傳統(tǒng)化石能源競爭，那么問題很簡單，價格必須要持續(xù)的下降，那么一個持續(xù)下降的行業(yè)是否就沒有機會呢?
其實我覺得這個問題很簡單，我們可以看看2013年，晶科能源主要是做太陽能組件的，實際上在2013年組件價格上漲大概也就是不到10%，但是股價仍然上漲了10倍，其實最簡單的邏輯就是企業(yè)的盈利不光是看價格還要看成本，當價格下降超過成本下降的時候利潤率就會惡化，反之則會改善，因此對于太陽能行業(yè)來說每年仍然有成本下降的空間，這也是驅(qū)動行業(yè)向傳統(tǒng)能源靠攏的關(guān)鍵，而與此同時，價格下降取決于供需，如果需求強勁，或者現(xiàn)在的價格已經(jīng)能夠讓下游的光伏電站安裝商取得不錯的盈利，那么價格就可能不會下降多少，甚至會有上升，那么企業(yè)的盈利實際是改善的，這就是2013年行業(yè)的邏輯。
光伏組件價格在2013年只是小幅度上漲,但晶科能源在2013年漲了10倍。
當然對于任何周期性行業(yè)來說，都不能脫離產(chǎn)能和供給，但是在經(jīng)歷了2012年行業(yè)的大幅下跌，全行業(yè)的虧損之后，這個行業(yè)的產(chǎn)能擴張要比以前謹慎很多，雖然我這幾周也在聽到已經(jīng)有人躍躍欲試，但是產(chǎn)能要出現(xiàn)2011-2012年那樣產(chǎn)能過剩一倍多，沒有企業(yè)能夠賺錢的悲劇已經(jīng)越來越難了。
總之，不去談?wù)摼唧w股票，但是現(xiàn)在海外美國上市的太陽能股票仍然交易在凈資產(chǎn)以下，雖然行業(yè)還是一個逃不開波動的周期性行業(yè)，但是在現(xiàn)在我們可以斷定的是不會再有下一個531式的行業(yè)性的斷崖式下跌，而行業(yè)的未來也將穩(wěn)定很多，我覺得對于一些公司來說他們值得至少和資產(chǎn)價值相匹配的價格，雖然行業(yè)的上行仍然充滿了曲折，但是對于一個滲透率不到5%，行業(yè)剛剛看到復蘇苗頭并且需求不再依靠補貼的時候，現(xiàn)在就已經(jīng)到頂了嗎?我覺得不需要這么悲觀，也許這和2013年一樣，只是另一個10倍的開始吧。
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