|
|
訂閱社區(qū)雜志 |
| 風(fēng)電行業(yè)進入高景氣周期 風(fēng)機制造商盈利拐點將至 |
| （時間:2019-9-23 10:02:55） |
主要研究成果：
一、國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度上行。零部件制造商已率先受益，利潤增長顯著，行業(yè)高景氣度顯現(xiàn)；國內(nèi)風(fēng)機市場招標(biāo)量大幅增長，招標(biāo)價格觸底回升。
二、風(fēng)機環(huán)節(jié)毛利率有望迎來拐點。上半年風(fēng)機交付規(guī)模提升，但低價訂單交付拖累毛利率水平。隨著低價訂單逐步消化、新簽訂單后續(xù)交付以及國內(nèi)風(fēng)機大型化趨勢，風(fēng)機毛利率有望迎來拐點。
三、風(fēng)葉制造商將受益風(fēng)機大型化趨勢及產(chǎn)能瓶頸帶來的供需格局偏緊。
核心邏輯：
1、2019年上半年，風(fēng)電行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇增長態(tài)勢，裝機容量同比提升，消納環(huán)境進一步改善。我們認(rèn)為，未來行業(yè)高景氣度將持續(xù)：（1）政策方面，補貼執(zhí)行時間結(jié)點以“完成并網(wǎng)”為標(biāo)準(zhǔn)，有望加速行業(yè)搶裝；（2）供應(yīng)商方面，零部件制造商率先受益行業(yè)復(fù)蘇，上半年零部件公司利潤增長顯著，高景氣度顯現(xiàn)；（3）市場方面，風(fēng)機招標(biāo)量強勁復(fù)蘇，2019上半年國內(nèi)風(fēng)機公開市場招標(biāo)量達(dá)到32.3gw，已接近2018年全年招標(biāo)量；風(fēng)機招標(biāo)價格觸底回升，2019年6月2.0MW機型已較2018年8月低點反彈10.6%。
2、風(fēng)機整機板塊：受益行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，上半年風(fēng)機交付規(guī)模提升，但毛利率承壓。我們認(rèn)為，風(fēng)機盈利水平有望迎來拐點：（1）低價訂單加速交付；（2）新簽訂單價格回升；（3）大型化趨勢帶來結(jié)構(gòu)改善；（4）新平臺成熟后，降本增效帶來盈利水平提升。
3、風(fēng)機零部件板塊：持續(xù)受益于行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計風(fēng)葉制造商將受益風(fēng)機大型化趨勢及產(chǎn)能瓶頸帶來的供需格局偏緊。
4、中長期看，實現(xiàn)平價上網(wǎng)后，風(fēng)電行業(yè)增長空間將進一步打開，加之國內(nèi)風(fēng)電消納環(huán)境改善，此前受制于限電問題的風(fēng)電大基地建設(shè)節(jié)奏有望加快，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司將持續(xù)受益于行業(yè)增長。
詳見報告：《【民生電新】風(fēng)電專題報告：風(fēng)電行業(yè)進入高景氣周期，風(fēng)機制造商盈利拐點將至》——20190923
正文
國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度上行
政策方面，補貼執(zhí)行時間結(jié)點以“完成并網(wǎng)”為標(biāo)準(zhǔn)，有望加速行業(yè)搶裝
1、補貼以“完成并網(wǎng)”為時間結(jié)點，有望加速國內(nèi)已核準(zhǔn)風(fēng)電項目建設(shè)節(jié)奏
2019年5月，國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》中明確，2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。
此次《通知》將風(fēng)電補貼執(zhí)行的時間標(biāo)準(zhǔn)由之前的“開工建設(shè)”改為“完成并網(wǎng)”，有望加速國內(nèi)已核準(zhǔn)風(fēng)電項目的建設(shè)節(jié)奏。
2、第一批風(fēng)電平價上網(wǎng)項目公布，2020年底前開工建設(shè)支持政策不變
2019年1月，《國家發(fā)展改革、 國家能源局關(guān)于積極推進風(fēng)電、光伏發(fā)電無補貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》中提出了平價上網(wǎng)相關(guān)項目的支持政策措施，并明確“在2020年底前核準(zhǔn)（備案）并開工建設(shè)的風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目和低價上網(wǎng)項目，在其項目經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)支持政策保持不變“。
2019年5月，國內(nèi)第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目公布，其中，風(fēng)電平價上網(wǎng)項目56個，裝機容量共計4.51GW。平價上網(wǎng)項目有序建設(shè)，將為國內(nèi)風(fēng)電裝機需求提供增量，同時也將為補貼政策完全退出后的風(fēng)電項目建設(shè)起到示范作用。
裝機方面，上半年風(fēng)電裝機延續(xù)復(fù)蘇趨勢，消納情況逐步改善
1、風(fēng)電裝機延續(xù)2018年復(fù)蘇態(tài)勢2019年上半年國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機共計9.09GW，同比增長14.48%。其中，1季度、2季度分別為4.78GW、4.31GW，分別同比增長21.32%、7.75%。2、風(fēng)電消納情況持續(xù)改善國內(nèi)棄風(fēng)率目前處于近年來最低的水平。2019年上半年全國平均棄風(fēng)率為4.7%，較2018年上半年下降約4個百分點。
供應(yīng)商方面，零部件制造商率先受益，上半年利潤增長顯著，高景氣度顯現(xiàn)
1、風(fēng)電行業(yè)景氣度回升，風(fēng)機零部件公司利潤改善明顯（1）收入方面：選取的16家A股主要風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)公司營業(yè)收入總計413.86億元，同比大幅增長37.3%；（2）利潤方面：歸母凈利潤增長超過1倍的公司共有7家公司，多為風(fēng)機零部件制造商。3家主要的風(fēng)機制造商（金風(fēng)科技、明陽智能、運達(dá)股份）歸母凈利潤平均增速為45.1%，由于所處產(chǎn)業(yè)鏈位置不同以及訂單交付周期影響，風(fēng)機端的利潤增長滯后于零部件制造商。
2、19H1鑄件、主軸環(huán)節(jié)收入規(guī)模同比實現(xiàn)較高增長，毛利率同比提升（1）營收規(guī)模方面：目前A股上市公司中涉及鑄件、主軸等業(yè)務(wù)的公司包括日月股份、吉鑫科技、金雷股份、通裕重工等。2019年上半年，上述四家公司鑄件、主軸等業(yè)務(wù)營業(yè)收入總和同比大幅增長55.9%。（2）毛利率方面：從披露相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率的公司來看，鑄件、主軸等業(yè)務(wù)毛利率大部分已回升。其中，日月股份整體毛利率較2018H1提升2.74個百分點，吉鑫科技整體毛利率同比大幅提升26.71個百分點，金雷股份主軸業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.56個百分點，通裕重工鑄件業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.49個百分點，僅其主軸業(yè)務(wù)毛利率同比下降。3、葉片業(yè)務(wù)盈利水平明顯提高目前A股上市公司中涉及葉片業(yè)務(wù)包括中材科技、天順風(fēng)能等。受益于行業(yè)復(fù)蘇，葉片業(yè)務(wù)毛利率明顯提高。中材科技、天順風(fēng)能葉片業(yè)務(wù)毛利率分別從2018年的14.0%、21.0%提高至2019上半年的19.1%、29.4%。
4、風(fēng)機塔筒行業(yè)毛利率企穩(wěn)2019年上半年，風(fēng)機塔筒業(yè)務(wù)平均毛利率為21.0%，已逐漸企穩(wěn)，其中天能重工回升較為明顯，從2018年的20.0%提高至2019年上半年的23.2%。
市場方面，風(fēng)機招標(biāo)量大幅增長，風(fēng)機招標(biāo)價格觸底回升
1、風(fēng)機招標(biāo)量領(lǐng)先風(fēng)電并網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年招標(biāo)市場已強勁復(fù)蘇風(fēng)機招標(biāo)量對風(fēng)電并網(wǎng)量的領(lǐng)先性在過去幾年的數(shù)據(jù)中可以得到驗證，國內(nèi)風(fēng)機公開市場招標(biāo)在2014年出現(xiàn)大幅增長，風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機高點出現(xiàn)在2015年。根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績演示材料，2019年上半年國內(nèi)風(fēng)機公開市場招標(biāo)量達(dá)到32.3GW，已接近2018年全年招標(biāo)量。風(fēng)電行業(yè)高景氣度趨勢大概率將得到延續(xù)。
2、2.0MW機型招標(biāo)價格較低點反彈約10%以國內(nèi)主要風(fēng)機機型2.0MW、2.5MW為例，2018年8月兩種機型招標(biāo)價格跌至3196元/kW、3330元/kW的低位。隨著風(fēng)機招標(biāo)市場的復(fù)蘇，2019年6月2.0MW、2.5MW機型風(fēng)機價格已反彈至3536元/kW、3583元/kW，分別較前期低點上漲10.64%、7.60%。
風(fēng)機環(huán)節(jié)毛利率有望迎來拐點
上半年風(fēng)機交付規(guī)模提升，但低價訂單消化拖累毛利率水平
1、銷量方面：2019年上半年，相關(guān)公司風(fēng)機交付規(guī)模上升。其中，金風(fēng)科技風(fēng)機銷量3190.75MW，同比增長52.4%，運達(dá)股份風(fēng)機銷量460.2MW，同比增長24.4%。
2、毛利率方面：受低價訂單交付影響，2019上半年風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，盈利水平承壓。
低價訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復(fù)
隨著后續(xù)低價訂單交付完成以及新簽風(fēng)機訂單的價格回升，預(yù)計公司風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率將逐漸企穩(wěn)修復(fù)。
低價訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復(fù)
近年來，風(fēng)機大型化趨勢明顯，金風(fēng)科技2019年上半年風(fēng)機銷售容量結(jié)構(gòu)中， 2.5 S、3 S、6 S機型占比提升，分別同比提升約9個、2個、1個百分點，1.5MW、2.0 S機型占比下降，分別同比下滑約8個、4個百分點；明陽智能2018年3.0MW機型銷量已經(jīng)占到25.2%。存量訂單大型化趨勢更為顯著。截至2019年6月底，金風(fēng)科技的外部訂單中，2.5 S機型占主流，高達(dá)41.6%。3 S以上機型占比達(dá)21.6%；明陽智能新中標(biāo)訂單中，大風(fēng)機訂單（單機功率3.0MW及以上）容量占比已逾95%。我們認(rèn)為，隨著新平臺逐漸成熟實現(xiàn)降本增效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大型化發(fā)展將進一步支撐毛利率回升。
|
|
|
|
 推薦圖片 |
|
| 熱點文章 |
|
|
京ICP080572