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| 【動態(tài)】盾安環(huán)境水源熱泵業(yè)務發(fā)展空間巨大 |
| （時間:2011-4-8 9:08:12） |
空調配件與三花股份平分天下，2011年緊隨下游空調增速15％
公司閥類、末端等配件產品全部應用于空調生產，暫時不會考慮進入冰箱市場，空調增速將直接影響配件增速。2011年1-2月份，空調產量增速達到45％，預期全年空調產量增速有望達到15％，上游配件需求增速也可達到15％。2010年空調配件收入27億，凈利潤1.46億，2011年收入有望達到31億，凈利潤1.68億，EPS0.45元�？紤]并表的少數股東權益0.23元（假設2011年增長15％），2011年空調配件EPS為0.68元。假設2012、2013年增速均為10％，空調配件2012、2013EPS為0.75、0.82元。給予2012年12倍PE，即9.0元。
多晶硅2011年三季度投產，2012年增厚EPS0.37元
公司內蒙古項目（一期）建設產能4500噸，2011年三季度投產，2011-2013年產量分別可達500、1500、3000噸。隨著規(guī)模效應，成本有望逐年下降至25美元/千克的國際成本線。全球多晶硅正處于擴張期，我們預計多晶硅價格將隨著成本下降穩(wěn)步下移。2011－2013貢獻EPS0.14、0.37、0.63元。給予2012年20倍PE，即7.4元。
煤炭投資低風險高回報，2012年貢獻EPS0.24-0.48元
第一座礦井由600-1000萬噸/年起步，2012－2013年達到煤炭生產設計能力。保守假設2012年開采量在300－600萬噸，2013年開始每年開采1000萬噸。假設噸凈利潤30元，2012、2013年貢獻EPS0.24-0.48、0.80元。給予2012年煤炭行業(yè)12倍PE，即2.88-5.76元。
水源熱泵訂單接踵而至，政府補貼力度加大
公司水源熱泵業(yè)務未來將以天津為中心，輻射東北和中西部地區(qū)。我們預期2011年公司訂單將達到70億元，假設項目分5年建設完成。政府補貼和接入費在項目第一年獲得，初期需要大量資金流出，未來有穩(wěn)定現金流入。將項目每年現金流以WACC＝7.5％進行貼現，得到權益價值41.8億元，折合每股6.97元。
特種空調進入核電暖通總包，逐步擴大應用領域
2011年定向增發(fā)項目之一的核電暖通系統(tǒng)集成項目已經開建，2012年達產，每年為2個百萬千瓦級核電站提供供暖系統(tǒng)集成服務，新增收入4億元，新增利潤總額1.86億元，凈利潤1億元，EPS0.26元。我們預期普通空調設備2011年利潤增速達到15％，2012開始特種空調貢獻利潤，2012－2013年每年增長20％。2012、2013年EPS為0.49、0.59元，給予2012年20倍PE，為9.75元。
首次給予“謹慎推薦”評級
我們預期公司2011、2012、2013年每股收益1.03元、1.85—2.09元、2.84元，對應股價36.00-38.88元，首次給予“謹慎推薦”評級。
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