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| 【動態(tài)】陽光照明：中國節(jié)能照明領(lǐng)跑者 |
| （時間:2013-4-24 9:13:34） |
陽光照明是我國最早扎根于照明行業(yè)的公司，其歷史可以追溯至1975年建立瀝東公社燈泡廠。1992年公司由上虞燈泡廠更名為陽光照明電器公司，正式開啟陽光照明時代。經(jīng)過近40年的打拼，陽光照明已經(jīng)成為我國首屈一指的照明電器生產(chǎn)商，按銷售收入公司是國內(nèi)排名第二的節(jié)能燈供應(yīng)商。
公司主打節(jié)能牌，2012年半年報數(shù)據(jù)顯示，節(jié)能燈占總營收的66%。跟隨行業(yè)前進(jìn)步伐，公司現(xiàn)在戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向LED燈具，上半年LED燈銷售收入超過一億元，預(yù)計全年有望突破三點五億元。
節(jié)能燈龍頭走在轉(zhuǎn)型路上
40年歷史奠定節(jié)能燈龍頭地位
陽光照明公司歷史可以追溯至1975年，經(jīng)過近40年發(fā)展，公司已經(jīng)成為國內(nèi)首屈一指的照明電器供應(yīng)商。在發(fā)展過程中，公司始終將產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量和品牌美譽(yù)作為核心競爭力建設(shè)。在產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量上，公司國內(nèi)第一個試制三基色熒光燈并實現(xiàn)量產(chǎn)，同時公司還擁有國家級技術(shù)中心和高新技術(shù)企業(yè)稱號。品牌建設(shè)方面，公司先后榮獲中國馳名商標(biāo)和中國名牌稱號。
從銷售收入衡量，國內(nèi)照明電器廠商可以分為三大團(tuán)隊。第一團(tuán)隊是以飛利浦、歐司朗等國際知名品牌為代表的外資廠商，主要競爭點為功能、品牌形象。第二團(tuán)隊便是雷士、陽光等國內(nèi)知名廠商，下游主要面向城市商用房建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、行業(yè)用戶、個人消費(fèi)者。第二陣營代表我國照明行業(yè)國產(chǎn)最高水準(zhǔn)，陽光照明無疑處于國產(chǎn)廠商的龍頭地位，產(chǎn)品功能和品牌深得消費(fèi)者認(rèn)可。
公司在照明行業(yè)耕耘多年，深諳行業(yè)發(fā)展趨勢，一直走在綠色節(jié)能照明道路上，始終位于行業(yè)領(lǐng)跑位置。按營業(yè)收入計算，陽光照明銷售收入排名國內(nèi)企業(yè)第四位。而公司在節(jié)能燈方面則顯示出更強(qiáng)大的競爭力，按銷售收入排名，陽光照明節(jié)能燈銷售收入規(guī)模在國內(nèi)廠商中僅次于雷士照明，排名第二。
緊跟行業(yè)演進(jìn)步伐，大舉進(jìn)入LED照明產(chǎn)業(yè)
作為深耕照明行業(yè)三十余年的龍頭企業(yè)，陽光照明一直把握著行業(yè)演化的方向。從2011年開始公司已經(jīng)逐步將業(yè)務(wù)開拓重心轉(zhuǎn)向LED照明。通過2011年增發(fā)募投項目和后期募投項目轉(zhuǎn)頭LED，公司未來將形成超過年產(chǎn)4000萬只LED燈的產(chǎn)能，業(yè)務(wù)重點全面從傳統(tǒng)節(jié)能燈轉(zhuǎn)向LED燈。
目前公司在上虞項目采取邊改造邊投產(chǎn)的方式，產(chǎn)能在逐漸釋放。預(yù)計公司2012年全年LED燈及燈具銷售收入超過3.5億元，大致落在3.5-4億元區(qū)間。公司明年上虞和廈門LED項目都將有部分產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，上虞項目部分產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時間大約在2013年3季度，廈門項目從2013年一季度開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計2013年底達(dá)產(chǎn)的LED年產(chǎn)能產(chǎn)值有望超過17億元。(目前公司LED產(chǎn)能滿產(chǎn)產(chǎn)值大約在5000萬/月左右。)2016年公司LED產(chǎn)能將全部釋放，達(dá)產(chǎn)后收入在28億元左右。
自主銷售穩(wěn)步增長，品牌建設(shè)在路上
公司歷史上是業(yè)ODM銷售為主，主要合作方幾乎包括了全球主要知名照明電器廠商，特別是和飛利浦、歐司朗、通用照明都有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司有近50%的節(jié)能燈是銷售給飛利浦公司的。在2008年，飛利浦在金融危機(jī)時期將自己的訂單70%都給公司，穩(wěn)固和公司的合作關(guān)系，充分說明飛利浦對陽光照明產(chǎn)品質(zhì)量的信賴和對雙方合作關(guān)系的重視。
同樣，在LED產(chǎn)品上，公司有近三分之二產(chǎn)量銷往飛利浦、歐司朗和通用照明。和世界一流照明電器上長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，既體現(xiàn)公司產(chǎn)品在行業(yè)中強(qiáng)大競爭力，又是公司業(yè)績產(chǎn)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
公司一直在建設(shè)自己國內(nèi)銷售渠道和自主品牌，但資源投入力度較小。為抵御全球性金融危機(jī)對公司經(jīng)營影響以及分銷國內(nèi)市場成長紅利，從2008年開始公司逐步加大內(nèi)銷渠道建設(shè)以及品牌建設(shè)力度。經(jīng)過近幾年加速發(fā)展，公司基本上已經(jīng)建立起功能完備、覆蓋面廣的多級市場營銷體系。公司目前有直營店1000多家，加盟店2000多家，覆蓋全國地級市中90%市場。推動公司從傳統(tǒng)制造模式向制造+經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。以市場拓展推動公司持續(xù)增長，重點通過經(jīng)銷渠道網(wǎng)、專業(yè)化工程網(wǎng)、連鎖超市網(wǎng)的構(gòu)建和完善，建立有效覆蓋率和占有率的國際、國內(nèi)市場網(wǎng)。
公司在品牌建設(shè)上面也是不遺余力。2008年同樣是公司品牌建設(shè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點，當(dāng)年公司投入廣告費(fèi)用超過1600萬元，達(dá)到歷史最高水平。08年開始，公司每年廣告投入費(fèi)用顯著高于08年以前。隨著各種渠道廣告投入，公司品牌知名度在國內(nèi)大幅提升，同時公司自有品牌占公司營收中的比重逐年提升。到2011年公司自主品牌銷售占總營業(yè)收入的比重已經(jīng)提高到35%。
站在LED照明向民用滲透的前夜，陽光照明具備爆發(fā)條件
從長遠(yuǎn)看LED取代傳統(tǒng)節(jié)能燈是照明行業(yè)必然趨勢，但在更微觀的層面來看具體應(yīng)用領(lǐng)域LED推進(jìn)速度有較大差異�？傮w而言，LED在市政市場能夠率先崛起，接著往工商業(yè)和民用領(lǐng)域滲透。
行業(yè)這種演化進(jìn)程是由照明行業(yè)自身發(fā)展邏輯所決定的。如前文所述，照明行業(yè)發(fā)展的背后推動力是節(jié)能帶來照明電器全生命周期中使用成本的下降。歸結(jié)到產(chǎn)品上，由于節(jié)能效果十分顯著，初次購買成本高低基本上決定了LED在各個領(lǐng)域推進(jìn)的進(jìn)度。
從產(chǎn)品價格為根本要素的邏輯出發(fā)，我認(rèn)為LED照明正在從市政路燈市場往商用和民用市場滲透。主要理由如下：
首先，個人消費(fèi)者對產(chǎn)品價格更為敏感，而市政工程一定程度上代表政府意志，對國家政策起示范性作用，對產(chǎn)品價格不如個人或者工商消費(fèi)者那么看重。最典型的例子是我國的“十城萬盞”LED亮化工程。
其次，各領(lǐng)域使用的LED燈具成本結(jié)構(gòu)差異較大。由于路燈工作環(huán)境更為惡劣，因此LED路燈在結(jié)構(gòu)設(shè)計上需要考慮復(fù)雜的工作環(huán)境，加強(qiáng)LED燈具的防水、散熱、防震方面的能力。因此，LED燈具在燈罩燈殼、散熱器件方面的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于室內(nèi)用LED燈具，而LED光源在燈具中的成本也被攤薄。如果在考慮路燈工程建設(shè)中，燈桿、配套電力設(shè)備以及相關(guān)土木工程方面的成本，LED光源價格對路燈整體成本的影響被大大削弱。
2015年將是LED照明行業(yè)的分水嶺，LED相對節(jié)能燈經(jīng)濟(jì)性開始凸顯，LED照明全面進(jìn)入民用領(lǐng)域。Haitz定律指出LED照明效率每年將增加35%，同時單位流明成本下降20%。根據(jù)這個關(guān)系估算，相當(dāng)于60W白熾燈光效率的LED燈價格每年下降45%左。LEDinside數(shù)據(jù)顯示，從2012年7月到2013年2月一共8個月時間相當(dāng)于60W白熾燈價格下降33%，符合Haitz定律描述。據(jù)此估計，到2015年，同樣光效的LED燈泡價格將是傳統(tǒng)節(jié)能燈的1.5倍左右，在民用領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)性開始凸顯LED照明全面進(jìn)入民用領(lǐng)域。
陽光照明同時具備在市政工程市場和工商民用市場的優(yōu)良競爭力，充分受益于市場轉(zhuǎn)型。
投資建議
我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.38、0.49和0.62元。按照公司2013年0.49元的業(yè)績估算，公司2013年預(yù)測市盈率為21倍左右，從歷史上看目前估值水平并不算高。2013年至2015年是LED產(chǎn)能釋放期，公司EPS復(fù)合增長率將超過25%，按照PEG不超過1給予公司22-25倍PE的估值，合理價格區(qū)間在10.78元-12.25元，維持公司“增持”評級。
提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。
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