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| 上市公司頻頻出手光伏電站建設(shè) |
| （時(shí)間:2015-6-26 10:07:51） |
進(jìn)入2015年以來，A股光伏概念公司頻頻出手定向增發(fā)實(shí)施光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士表示，在政策力推分布式電站發(fā)展及“互聯(lián)網(wǎng)+”等新概念促進(jìn)下，光伏產(chǎn)業(yè)將步入強(qiáng)勁發(fā)展周期。
密集布局光伏發(fā)電
分布式光伏電站相較于大型地面電站，在并網(wǎng)便利性以及潛在市場規(guī)模具備突出優(yōu)勢，無論政策面還是企業(yè)面均對分布式光伏發(fā)電寄予厚望。國家能源局今年初下發(fā)《2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案》，上調(diào)2015年光伏建設(shè)規(guī)模至17.8吉瓦，同比增幅高達(dá)67.9%，光伏電站建設(shè)獲實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。
根據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年上半年A股33家光伏發(fā)電概念公司中，有17家實(shí)施定向增發(fā)，除大港股份和樂凱膠片定增募資用于償還銀行貸款和擴(kuò)建太陽能電池背板項(xiàng)目外，其余15家上市公司全部用于光伏電站項(xiàng)目。
從已實(shí)施的定增案例看，今年上半年完成定增的光伏上市公司中，融資規(guī)模最大的是億晶光電和拓日新能，募集資金分別達(dá)12.01億元和11.94億元。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅進(jìn)入6月以來投資光伏發(fā)電項(xiàng)目的公司就有5家。東方能源于6月17日發(fā)布公告稱，擬注冊成立淶源東方新能源發(fā)電有限公司，投資建設(shè)淶源30兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目。蠻股份也于同日公告稱，公司與英利綠色能源控股有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。此前一天，蠻股份還與西藏自治區(qū)昌都市發(fā)改委簽署了光伏發(fā)電項(xiàng)目投資合作協(xié)議。
此外，江蘇曠達(dá)、航天機(jī)電等也在本月相繼發(fā)布了公告，定增募集資金用于投資光伏電站項(xiàng)目。
行業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績提升
事實(shí)上，自去年下半年以來，上市公司布局分布式光伏電站項(xiàng)目的積極性就已有所提升，這直接帶動(dòng)了光伏行業(yè)公司業(yè)績的提升。業(yè)界紛紛指出，伴隨多項(xiàng)補(bǔ)貼性政策的逐一落地，光伏行業(yè)已逐漸走出低谷，行業(yè)整體景氣度正在提升。
截至6月24日，已有14家A股光伏發(fā)電概念公司預(yù)告2015年中報(bào)業(yè)績，其中10家公司飄紅，占比高達(dá)70%。這也意味著國內(nèi)光伏行業(yè)正全面回暖。
光伏概念公司對中報(bào)業(yè)績的良好預(yù)期此前已有先兆。統(tǒng)計(jì)顯示，今年第一季度光伏上市企業(yè)中近七成業(yè)績飄紅，其中凈利潤增長超50%的企業(yè)達(dá)三成。
光伏電站吸引資本投資的直接原因是其遠(yuǎn)高于光伏制造業(yè)的投資收益。目前整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，電站開發(fā)環(huán)節(jié)有8%至10%的內(nèi)部收益率，遠(yuǎn)高于光伏制造業(yè);此外，投資光伏電站也可拉動(dòng)企業(yè)自身消化電池組件等產(chǎn)能。
以愛康科技為例，公司2014年?duì)I收30.01億元，同比增長55.5%，凈利同比暴漲988.6%至9202萬元。其中制造板塊增長54%，電站業(yè)務(wù)板塊則大增164%，電站業(yè)務(wù)毛利占比由2013年的17.8%提升到2014年的23%。而2014年全行業(yè)的相應(yīng)平均水平僅為10%。
目前我國光伏發(fā)電量占我國總發(fā)電量比重的0.46%，增長空間巨大。
“互聯(lián)網(wǎng)+”提升景氣度
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，光伏行業(yè)將在2015年進(jìn)入強(qiáng)勁周期并拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芑荨?
從短期和中期看，上述趨勢也將有效化解國內(nèi)光伏產(chǎn)能此前過度依賴出口。但從長期來看，“能源革命”則為光伏電站建設(shè)的“可持續(xù)”發(fā)展保駕護(hù)航。
一方面，政策面對分布式光伏的激勵(lì)意圖明顯�！�2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案》顯示，鼓勵(lì)各地區(qū)優(yōu)先建設(shè)以35千伏及以下電壓等級(jí)(東北地區(qū)66千伏及以下)接入電網(wǎng)、單個(gè)項(xiàng)目容量不超過2萬千瓦且所發(fā)電量主要在并網(wǎng)點(diǎn)變電臺(tái)區(qū)消納的分布式光伏電站項(xiàng)目;同時(shí)明確鼓勵(lì)結(jié)合生態(tài)治理、設(shè)施農(nóng)業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖、扶貧開發(fā)等合理配置項(xiàng)目，優(yōu)先安排電網(wǎng)接入和市場消納條件好、近期具備開工條件的項(xiàng)目。這意味著，除了直接拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)的投資之外，電力電氣設(shè)備、農(nóng)業(yè)、電網(wǎng)建設(shè)、建筑材料等行業(yè)也將極大受益。
另一方面，鑒于我國企業(yè)界對能源互聯(lián)的探索已經(jīng)起步，光伏發(fā)電亦可參與到分布式能源與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合之中。在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念方興未艾的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)具備長期投資景氣度。
樂凱膠片:關(guān)注鋰電隔膜進(jìn)展
報(bào)告摘要:
公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元，同比微降0.08%，毛利率略微下降至19.5%。歸屬上市公司股東的凈利潤2755.48萬元，同比增長12.09%，對應(yīng)EPS0.08元。公司2015年每股收益主要經(jīng)營目標(biāo)為營業(yè)收入11.5億元，利潤總額3800萬元，同比增長21.56%和37.91%。
主營收入分產(chǎn)品來看，彩色感光材料仍然占到總收入90%以上，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.65億元，同比下降1.63%，毛利率18.03%，同比下降0.94%。
主營業(yè)務(wù)尚無起色。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括彩色感光材料及新材料和照相化學(xué)材料同比基本保持平穩(wěn)，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)大的改善。
增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)軍鋰電池隔膜。公司計(jì)劃定增6億元，投入新建鋰電池隔膜和擴(kuò)建太陽能電池背板項(xiàng)目。作為國內(nèi)彩色膠卷和相紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司積累了大量相關(guān)成膜、涂布和微粒分散的核心技術(shù)，而這些成熟的技術(shù)支持將幫助公司在高端鋰電池隔膜國產(chǎn)化的道路越走越快。
隔膜項(xiàng)目前景可期。公司定增項(xiàng)目包括4000萬平米濕法制隔膜以及1500萬平米隔膜涂覆。公司目前中試產(chǎn)品已經(jīng)順利獲得下游大型鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)證，反例極。我們認(rèn)為，未來新能源汽車的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)鋰電池隔膜需求的快速增加，而公司濕法涂布隔膜有望很好滿足動(dòng)力電池對各方面性能嚴(yán)苛的要求。而定位中高端的戰(zhàn)略將保證公司隔膜在國內(nèi)同類產(chǎn)品中脫穎而出，從而為公司發(fā)展插上新的翅膀。
盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)。正我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.09，0.18和0.27元，維持增持評(píng)級(jí)。
億晶光電:組件盈利能力增強(qiáng)，電站項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
公司2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.62億元，同比增長3.09%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.55億元，同比增長182.85%;基本每股收益0.32元。
公司目前電池片與組件的配套產(chǎn)能約為1GW，上游硅片產(chǎn)能略少。
2013年組件銷售718MW，下半年國內(nèi)市場需求旺盛，目前公司訂單飽滿，組件產(chǎn)能滿產(chǎn)生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)組件全年銷售有望突破800MW，今年以來公司組件業(yè)務(wù)毛利率亦有提升，盈利能力增強(qiáng)。
公司組件產(chǎn)線自動(dòng)化率較高，目前約有300MW封裝全自動(dòng)產(chǎn)線。
公司還將繼續(xù)進(jìn)行老產(chǎn)線技術(shù)改造升級(jí)。在高效電池片方面，公司已擁有成熟生產(chǎn)技術(shù)，目前主要是P型高效單晶，N型正在評(píng)估中。
公司光伏電站既有可以劃為分布式的“漁光一體”、“農(nóng)業(yè)大棚”項(xiàng)目，也有傳統(tǒng)西部地面電站項(xiàng)目。100MW“漁光一體”項(xiàng)目采用“上可發(fā)電，下可養(yǎng)魚”的發(fā)電模式。200MW“農(nóng)業(yè)大棚”項(xiàng)目兼具光伏發(fā)電收益及農(nóng)業(yè)大棚出租收益。公司西部地面電站目前已擁有約100MW開發(fā)權(quán)。10月公司定增獲得證監(jiān)會(huì)審核通過，公司未來電站項(xiàng)目資金來源有望得到保障。
公司計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)75萬毫米4寸藍(lán)寶石晶棒項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資1.33億元。藍(lán)寶石晶棒的核心是拉晶工藝，公司目前已基本掌握拉晶工藝，且在良率及節(jié)能率方面位于行業(yè)國內(nèi)前列。
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.41、0.50和0.62元。四季度至明年國內(nèi)光伏行業(yè)景氣度仍將維持較高水平，公司組件及電站業(yè)務(wù)都將受益。總體來看，公司已基本從低谷中走出，未來電站及藍(lán)寶石業(yè)務(wù)頗具看點(diǎn)，維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)組件需求不及預(yù)期;(2)電站項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
拓日新能:業(yè)績將在2015迎來新的高增長期
2014年，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元，同比下滑46.36%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-537.74萬元%;實(shí)現(xiàn)每股收益-0.01元。
公司業(yè)績略低預(yù)期。
分產(chǎn)品看，晶硅電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.93億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79個(gè)百分點(diǎn);非晶硅電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5635.29萬元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31個(gè)百分點(diǎn);太陽能應(yīng)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.56億元，同比增長25.42%，毛利率為36.74%，同比增長7.61個(gè)百分點(diǎn);光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營收9465.79萬元，同比增長62.67%，毛利率為27.94%，同比增長12.44個(gè)百分點(diǎn);電費(fèi)收入為2824.17萬元，毛利率達(dá)到56.65%。
由于公司用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，因此導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)晶硅電池片及組件產(chǎn)品的營收大幅下滑，這也是公司營收下滑的主因。非晶硅產(chǎn)品的利潤率雖然回升較快，但是規(guī)模仍處在萎縮之中。光伏應(yīng)用產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)，前景依然看好。光伏玻璃產(chǎn)品增長也比較快，利潤率也保持在較好的水平。
真正將給公司業(yè)績帶來反轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)是光伏電站業(yè)務(wù)，目前公司在手并網(wǎng)電站已經(jīng)達(dá)到70兆瓦，2015年上半年仍將新增130兆瓦電站并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項(xiàng)目待核準(zhǔn)后也有望將在2 015年下半年陸續(xù)開工建設(shè)。電站業(yè)務(wù)將在今后幾年推動(dòng)公司持續(xù)高速增長。
預(yù)計(jì)公司2015、2016、2017年的EPS分別為0.32、0.52和0.66元。公司業(yè)績將在2015年大幅反轉(zhuǎn)，迎來中長期向上的拐地，因此調(diào)升公司評(píng)級(jí)至買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):電站建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期;市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
蠻股份:盈利能力持續(xù)上升，業(yè)績高增長確定
事件描述
蠻股份發(fā)布1季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元，同比增長18.12%，環(huán)比下降33.29%;歸屬母公司凈利潤0.74億元，同比增長52.52%，環(huán)比下降29.45%;EPS為0.14元。
事件評(píng)論
淡季收入環(huán)比下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張與多元化戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)后期增長。公司傳統(tǒng)主業(yè)為單晶硅片，2014年起通過布局組件、電池、電站等加速向領(lǐng)先的綜合性高效太陽能電站解決方案的戰(zhàn)略擴(kuò)張。由于1季度為傳統(tǒng)淡季，公司組件銷售等尚未體現(xiàn)，收入依然由硅片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。受淡季效應(yīng)影響，1季度單晶硅片價(jià)格略有下降，出貨量同樣略受影響，根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì)公司1季度出貨1.2億片(約550MW)，同比增長40%，環(huán)比下滑13%左右，導(dǎo)致收入環(huán)比下降33.39%。
從全年看，硅片產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張、組件銷售市場逐步打開等將驅(qū)動(dòng)Q2、Q3、Q4收入同比與環(huán)比均將呈現(xiàn)增長趨勢，全年高增長無憂。
毛利率創(chuàng)近期新高，減值準(zhǔn)備影響利潤水平。雖然1季度硅片價(jià)格下滑，但主要原材料多晶硅價(jià)格同樣大幅下跌，公司非硅成本亦穩(wěn)步下降，帶動(dòng)毛利率上升21.51%，本輪復(fù)蘇周期首次突破20%。凈利率方面，1季度完成同心蠻與蠻天華股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)投資收益4922萬元，但因?qū)ζ鋺?yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提，使得資產(chǎn)減值損失達(dá)到4007萬元，基本對沖投資收益影響，凈利潤仍主要由硅片提供，凈利率由4季度的8.14%上升至9.90%，改善趨勢明顯。
單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)能與出貨高增長確定。全球單晶需求持續(xù)向好，公司作為全球單晶硅片龍頭企業(yè)，成本、技術(shù)與客戶優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2014年實(shí)現(xiàn)硅片銷售2GW，年底硅片產(chǎn)能達(dá)3GW，伴隨后期募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2015、2016年底產(chǎn)能將分別達(dá)到4.5、6GW，預(yù)計(jì)2015年出貨大概率超3GW，同比增長50%以上。
推動(dòng)多元化戰(zhàn)略發(fā)展，組件業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。在單晶硅片的基礎(chǔ)上，公司積極推動(dòng)組件等業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張，通過與大型電站開發(fā)商合作(特變、國開新能源、中民投)、自有銷售團(tuán)隊(duì)及EPC項(xiàng)目等實(shí)現(xiàn)組件業(yè)務(wù)的加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2015實(shí)現(xiàn)組件銷售500MW以上，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤5000萬以上(不含硅片環(huán)節(jié)利潤)，中期銷售目標(biāo)2GW，是后期主要的業(yè)績增量之一。
維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.97、1.55元，對應(yīng)PE為57、36倍，繼續(xù)維持推薦評(píng)級(jí)。
江蘇曠達(dá):非公開發(fā)行融資促光伏業(yè)務(wù)順利發(fā)展
江蘇曠達(dá)擬非公開發(fā)行股票擬投入270MW光伏電站項(xiàng)目的建設(shè)，募集資金總額不超過人民幣25億元，發(fā)行底價(jià)14.99元/股。其中大股東和其一致行動(dòng)人(其夫人和女兒)以曠達(dá)創(chuàng)投的模式參與本次非公開發(fā)行15%的比例，約合人民幣3.75億元，鎖定期3年。其他參與投資者鎖定期為1年。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至30.00元，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
定增補(bǔ)充公司資本金，將公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于更加合理的狀況，公司光伏電站業(yè)務(wù)快速發(fā)展。25億對應(yīng)全部資本金項(xiàng)目270MW，如果按照三七杠杠開發(fā)項(xiàng)目，可撬動(dòng)光伏電站項(xiàng)目900-1000MW光伏電站項(xiàng)目(考慮裝機(jī)成本有下降空間)。
電站項(xiàng)目進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)全年新增電站保守在400-500MW，穩(wěn)健為基礎(chǔ)放量發(fā)展:截止到1季度末，公司在手并網(wǎng)項(xiàng)目達(dá)250MW，僅考慮募集資金項(xiàng)目，后續(xù)2015年新增270MW光伏項(xiàng)目，年末合集持有光伏電站項(xiàng)目520MW。而公司在手項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，目前公司在手儲(chǔ)備框架協(xié)議量儀公告的數(shù)據(jù)超過2GW，其中2015年已公告計(jì)劃完成的框架協(xié)議量510MW(為考慮山西雨林、甘肅高臺(tái)遺跡云南施甸可能的新增量)，我們估計(jì)2015年保守新增裝機(jī)量在400-500MW，公司將保護(hù)一貫風(fēng)格，以穩(wěn)健為基礎(chǔ)放量發(fā)展。電站規(guī)模放量后，預(yù)計(jì)公司將大概率進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，拓展(如電站運(yùn)維、參與互聯(lián)網(wǎng)能源等)。
上下一心同發(fā)展。大股東參與15%定增，鎖定期三年，結(jié)合公司股權(quán)激勵(lì)，管理層與股東利益一致，利于公司盈利水平增長。
公司汽車織物業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極開拓新產(chǎn)品，向二級(jí)市場延伸，提升汽車業(yè)務(wù)發(fā)展速度。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
非公開發(fā)行審批低于預(yù)期;電站建設(shè)受客觀因素進(jìn)度低于預(yù)期。
估值
看好公司的發(fā)展，持續(xù)推薦，為考慮定增攤薄，2015-2017年每股收益預(yù)計(jì)分別為0.43、0.71和1.07元，目標(biāo)價(jià)由22.00元提高到30.00元。
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