公司2011年業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長
  2011年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57835萬元，比上年同期增長12.08%；實現(xiàn)利潤總額3957萬元，比上年同期增長62.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3950萬元，比上年同期增長74.43%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4428萬元，比上年同期增長128.43%，每股收益0.34元。據(jù)了解，公司業(yè)績的大幅增長主要是報告期內主營產(chǎn)品高速電腦自動平縫機的銷售情況較好，并且2011年公司持續(xù)加強了內部管理使得費用的增長明顯小于收入增長，同時我們注意到，公司進一步加強了應收帳款的管理，期末應收賬款額減少近2000萬元，資產(chǎn)減值損失較前期明顯下降（下降幅度約500萬元）。
  綜合毛利率穩(wěn)中有升
  報告期內，尤其是前三季度，漆包線（銅材）、薄鐵板、電子元器件、絕緣材料、磁性材料等電機原材料價格維持相對高位，勞動用工成本不斷增加，此外，在全球經(jīng)濟復蘇趨緩的背景下國際貿易保護主義有所抬頭，這些都給公司內部經(jīng)營與外部市場帶來較大壓力。但是，公司綜合毛利實現(xiàn)9852.34萬元，較上年同期相比增長15.56%，銷售毛利率為17.04%，較上年同期逆勢增長0.52個百分點。主要原因系公司受宏觀經(jīng)濟復蘇及下游紡織服裝行業(yè)同比回曖的影響，致使公司營業(yè)收入增加，同時公司加強內部管理控制成本使得毛利率保持穩(wěn)中有升。
  未來實現(xiàn)產(chǎn)品的海外制造不無可能
  方正電機(13.78,-0.02,-0.14%)產(chǎn)品的主要客戶——兄弟、伸興等公司近兩年相繼在勞動力成本更加低廉的東南亞國家設廠。作為全球重要的縫紉機電機供應商，我們認為方正電機有動力追隨下游客戶進行必要的區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局，將生產(chǎn)基地更貼近下游廠商產(chǎn)地不僅能夠大幅降低運輸成本——牢牢拴住客戶，還能有效回避國內日益提高是勞動力成本。
  預計新能源汽車驅動電機將推遲供貨
  萬向集團對新能源汽車驅動電機的采購比我們之前預測的時間要遲至少6個月，我們推測這可能是萬向自身對動力總成中電控部分的研發(fā)滯后造成的，另一種可能是工信部節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃遲遲未出，造成市場方向不明從而使得萬向集團采取暫時觀望的態(tài)度。我們預期，方正新能源汽車驅動電機的首次供貨將在2012年6-8月份進行，預計首批次供貨的數(shù)量大致為1200-2000臺。
  估值與投資評級
  我們預計，2012年公司仍將保持較快增長，EPS約在0.46元左右，對應動態(tài)市盈率約31倍�？紤]到公司新能源汽車驅動電機本年度有望實現(xiàn)批量供貨，以及傳統(tǒng)業(yè)務電腦高速平縫機與汽車座椅搖窗電機的持續(xù)增長，我們維持方正電機（002196）“買入”的投資評級。
  風險提示
  公司在未來幾年的高速成長中所面臨的風險可能包括但不限于以下幾個方面：
  （1）新能源汽車驅動電機項目的實施由于融資進程不順利而推遲；（2）新能源汽車驅動電機的下游客戶過于單一；（3）汽車常規(guī)電機（以座椅電機為主）客戶的新平臺產(chǎn)品銷售不佳；（4）日本兄弟公司的電腦車產(chǎn)品外包增加其他合作伙伴，造成訂單分流；（5）浙江當?shù)赜霉�、用電等成本的持續(xù)大幅上升。