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【變頻器】英威騰:外延和內(nèi)生式發(fā)展加速產(chǎn)品整合進(jìn)程 |
(時(shí)間:2010-12-13 10:09:20) |
投資要點(diǎn): 受益“十二五”規(guī)劃,進(jìn)口替代貢獻(xiàn)超行業(yè)增長(zhǎng)。行業(yè)受益工業(yè)自動(dòng)化升級(jí),內(nèi)資企業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量繼續(xù)進(jìn)口替代,“低競(jìng)爭(zhēng)、高毛利、高成長(zhǎng)”的格局短期不會(huì)被打破。 外延和內(nèi)生式發(fā)展加速產(chǎn)品整合。發(fā)展手段上,一方面采用外延式增資和收購(gòu)(增資固高、收購(gòu)德仕卡勒),一方面利用原有技術(shù)儲(chǔ)備發(fā)展重點(diǎn)品種(伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和防爆變頻器等)。我們認(rèn)為未來(lái)仍將繼續(xù)這種外延和內(nèi)生并舉的方式加速產(chǎn)品整合進(jìn)程。 縱向拓展,做綜合解決方案的提供商。目前自動(dòng)化控制以驅(qū)動(dòng)層的變頻器為主,參股固高技術(shù)合作的方式發(fā)展控制層設(shè)備,吸收研制第二代伺服驅(qū)動(dòng)器年底可逐步投放,公司目標(biāo)要成為自動(dòng)控制領(lǐng)域綜合解決方案提供商,未來(lái)毛利有望進(jìn)一步提升。 橫向延伸,開(kāi)拓重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)。募投600 套防爆變頻器定位專業(yè)煤炭市場(chǎng),明年達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)EPS 0.19 元;通過(guò)德仕卡勒進(jìn)軍電梯調(diào)速領(lǐng)域,有望開(kāi)拓新的細(xì)分市場(chǎng);成立英威騰佳力能源管理公司,重點(diǎn)銷售高壓變頻器產(chǎn)品。本次成立香港全資子公司意在發(fā)展海外市場(chǎng),預(yù)計(jì)2 到3 年內(nèi)出口占比將提升至25%。 對(duì)比匯川,公司估值有較大上升空間。兩家內(nèi)資龍頭現(xiàn)階段存在差異并各有千秋,公司通過(guò)外延式發(fā)展正加速產(chǎn)品整合,原有銷售渠道保證投放后迅速打開(kāi)市場(chǎng)。中長(zhǎng)期看,兩家公司殊途同歸并有較強(qiáng)同質(zhì)性,目前二級(jí)市場(chǎng)估值差異存在“套利”空間。預(yù)計(jì)公司2010 年到2012 年EPS分別為1.10 元、1.65 元和2.46 元,給予公司增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)83 元。
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