近期我們到億利達(dá)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,對公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展及長期發(fā)展空間進(jìn)行了交流,主要觀點(diǎn)如下:
1、風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)保持行業(yè)龍頭地位,伴隨行業(yè)成長。
2012 年公司空調(diào)大風(fēng)機(jī)銷售約65 萬臺(tái),市占率約30%,盤管小風(fēng)機(jī)銷售近600 萬臺(tái),市占率約45%。根據(jù)行業(yè)及公司增速,我們預(yù)計(jì)今年公司空調(diào)大風(fēng)機(jī)銷售70 多萬臺(tái),盤管小風(fēng)機(jī)銷售650 多萬臺(tái),公司憑借規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢與客戶服務(wù)優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)龍頭地位。
公司收入增速與商用中央空調(diào)行業(yè)增速密切相關(guān)。中央空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷2010年與2011 年兩年30%左右快速增長后,2012 年行業(yè)基本持平,今年以來行業(yè)略有復(fù)蘇,預(yù)計(jì)增速在10%左右。從與下游客戶溝通來看,下游廠商認(rèn)為明年行業(yè)將進(jìn)一步回暖,有望實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長。
2、New EC 電機(jī)在風(fēng)機(jī)配套市場有望取得突破。
今年年初公司正式推出New EC 電機(jī)產(chǎn)品,較交流電機(jī)節(jié)能40%以上,較傳統(tǒng)EC 電機(jī)效率提高5%左右,材料成本降低20%左右。目前億利達(dá)每年銷售盤管小風(fēng)機(jī)600 多萬臺(tái),一年能耗大約需要15 億千瓦時(shí),如果50%使用New EC 技術(shù),每年節(jié)省電能3 億千瓦時(shí)以上,按0.7 元/千瓦時(shí)估算,可產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益2.1 億元,同時(shí)可減少碳排放約27 萬噸,經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益顯著。假設(shè)公司銷售風(fēng)機(jī)50%配套公司New EC 電機(jī),每臺(tái)電機(jī)帶動(dòng)兩臺(tái)風(fēng)機(jī),則風(fēng)機(jī)配套電機(jī)收入可達(dá)約3 億元。
3、高效節(jié)能電機(jī)方興未艾,未來電機(jī)節(jié)能市場空間巨大。
按最終設(shè)備能耗來看,風(fēng)機(jī)、泵與壓縮機(jī)用電量占總用電量比重達(dá)到42%,其他電動(dòng)機(jī)用電28%,與電機(jī)相關(guān)用電合計(jì)占約70%。因此高效率的風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)與電機(jī)產(chǎn)品推廣是節(jié)能減排重要方面。
目前市場上主要EC 電機(jī)供應(yīng)商包括威靈電機(jī)、芝浦電機(jī)、松下電機(jī)、臥龍電氣、大洋電機(jī)等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)2012 年度空調(diào)電機(jī)(包括中央空調(diào)及家用空調(diào))總內(nèi)銷量18767 萬臺(tái),同比下滑約2%,相對比,作為起步階段的無刷直流電機(jī)全年累計(jì)內(nèi)銷量達(dá)2549.8 萬臺(tái),占空調(diào)電機(jī)總銷量的13.6%,同比2011 年實(shí)現(xiàn)約80%的增長幅度,發(fā)展勢頭迅猛。按200 元/臺(tái)價(jià)格測算,目前國內(nèi)空調(diào)用無刷直流電機(jī)市場已達(dá)50 億元以上,并且正處于快速發(fā)展階段。
根據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù),2012 年我國共銷售微型驅(qū)動(dòng)電機(jī)約20 億臺(tái)。變頻冰箱、變頻洗衣機(jī)、廚房電器等智能家電正廣泛進(jìn)入家庭,億利達(dá)NewEC 電機(jī)低噪、高效、舒適、智能的特性更加適合家電節(jié)能發(fā)展需求,未來推廣空間廣闊。
4、公司仍在積極尋求主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
公司前期臨時(shí)停牌籌劃重大事項(xiàng)未果,但未來仍將在風(fēng)機(jī)、電機(jī)等主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域?qū)ふ彝庋邮綌U(kuò)張機(jī)會(huì)。公司在中央空調(diào)風(fēng)機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)絕對龍頭地位,因此我們推斷公司繼續(xù)在空調(diào)風(fēng)機(jī)領(lǐng)域收購擴(kuò)張概率較小,向其他風(fēng)機(jī)應(yīng)用及關(guān)聯(lián)領(lǐng)域拓展的可能性更大。
5、盈利預(yù)測與估值
公司在中央空調(diào)風(fēng)機(jī)行業(yè)的市場地位穩(wěn)固,建筑通風(fēng)機(jī)領(lǐng)域市場拓展空間較大,同時(shí)新產(chǎn)品直流無刷電機(jī)值得期待。預(yù)測公司2013 年-2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.92 億元,1.18 億元與1.58 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.68 元,0.87 元與1.16 元,分別同比增長24.1%,28.5 與33.8%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013 年與2014年P(guān)E 為25.6 倍與19.9 倍,維持公司“增持”評級。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)投資放緩,中央空調(diào)行業(yè)需求不足的風(fēng)險(xiǎn);EC 風(fēng)機(jī)市場拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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